充斥着战争新闻与央行决议的一周即将落幕，结论显而易见：中东冲突正在升级，而没人知道正确的货币政策应对方案是什么。

上周依然高度波动，金融市场受伊朗战争相关头条新闻和能源价格剧烈波动影响。中东地区对能源基础设施的攻击加剧了冲突，延长了全球经济面临的负面供应冲击。因此，欧洲两年期互换利率从2.60%上升至2.82%，TTF天然气价格从上周的每兆瓦时50欧元飚升至62欧元，油价升至接近100美元。随着战争持续，对需求的负面影响加剧，股市下跌。预计市场将继续对伊朗战争的相关头条作出反应，并强调即使战争结束，能源基础设施的破坏也会延长对全球经济的影响。

在高波动性和伊朗战争背景下，全球各大央行本周召开会议。美国联邦储备委员会如预期将目标利率区间维持在3.5-3.75%。主席鲍威尔几乎未提供前瞻指引，且似乎更关注通胀而非经济下行风险。中位“位图”保持不变，但分布向后期降息倾斜。市场反应略显鹰派，目前仅计价今年降息5个基点，而预计6月和9月各降息一次。

欧洲央行同样维持关键政策利率不变，存款便利利率维持在2.00%，符合预期。行长拉加德对能源价格上涨作出冷静、平衡的评价，暗示欧洲央行无意急于加息。市场目前计价今年加息75个基点。

与欧洲央行和美联储形成对比的是，英格兰银行带来明显鹰派惊喜，所有成员投票维持利率在3.75%，而此前预计有两位成员仍支持降息。沟通也偏鹰派，强调能源价格上涨可能引发的二次通胀效应风险，因此市场目前计价英格兰银行今年将加息三次。

在日本，日本银行如预期将利率维持在0.75%，未发布影响市场定价的新消息。

上周市場表現回顾 :

中东局势持续恶化，全球金融市场上周再度遭遇重压。随着美国和以色列与伊朗之间的冲突看不到缓和迹象，投资者对能源供应中断、油价飙升和通胀卷土重来的担忧迅速升温，美股三大股指集体大跌 ; 周五，美国股市全线走低，且尾盘跌势明显加剧。道琼斯工业平均指数下跌443.96点，跌幅0.96%，报45577.47点；标普500指数下跌1.51%，收于6506.48点；纳斯达克综合指数下跌2.01%，报21647.61点。小盘股代表罗素2000指数跌幅超过2%，并正式进入修正区间，即较此前高点回落逾10%。与此同时，道指和纳指也已逼近修正边缘。

上周，按常理，战争升级应当利好黄金；但这一次，市场给出了完全相反的答案。随着伊朗战争扰乱全球能源流动、油价飙升、通胀预期重燃，黄金本周反而创下1983年以来最惨单周表现。对投资者来说，这不只是一次金价下跌，更是一次市场定价逻辑的急剧转向。黄金累计下跌525.56美元，跌幅达10.47%，创下1983年以来最大单周跌幅。自战争爆发以来，金价累计跌幅已超过14%。

上周随着伊朗战事持续、能源价格高企，市场正越来越担心通胀压力重新升温，并迫使全球主要央行暂停宽松进程、转向更长时间观望。受此影响，白银近期持续遭遇重挫逾18.0%，市场看空情绪进一步升温。如果中东冲突继续拖延、能源基础设施遭受更多破坏，黄金短期内可能仍将面临更多痛苦，甚至不排除向60美元区间下沿回落的风险。

美元刚刚提醒市场，趋势很少是线性的。在连续两周上涨后，美元急剧转向，美元指数从稳稳站上100.00关口，周末时短暂测试了99.00以下98.98的水平。乍一看，这一走势似乎有些异常 ; 美国国债收益率在短端和中段曲线上扬，尤其是在美联储会议之后。按常理，这种利率动态通常会支撑美元，而非拖累美元。

欧元兑美元设法加快步伐，从早前低点反弹，周五重返1.1560区域，回吐部分周四欧洲央行推动的涨幅。与此同时，美元表现出明显涨势，受到全球市场谨慎情绪及持续的地缘政治紧张局势的支持。  美元/日元在周五亚洲交易时段随着美元反弹，重新站上159.00，周四曾下跌1.25%，当日市场以日圆普遍走强为主导。该货币对本周早些时候曾一度上涨至接近160.00关口，但随后急剧回落，周四的大幅看跌K线抹去了过去五个交易日累积的大部分涨幅。

英镑兑美元周五回落，放弃了周四强劲涨势的一部分，跌至1.3340油价飚升，美联储前景提振。美元因风险偏好转弱而获得支撑，使得英镑难以站稳脚跟，投资者正在消化中东危机的最新发展。     澳元兑美元徘徊于0.7030附近。澳大利亚储备银行于周二三月会议上将官方现金利率提高25个基点，至4.10%。尽管澳大利亚国内因素支持，但避险需求回归给该货币对带来压力。

美原油交投于97.50美元/桶附近，油价上周下旬上涨超9%，创下近四年新高，因伊朗加大了对中东地区石油和运输设施的袭击力度，其新任最高领袖誓言将继续封锁关键的霍尔木兹海峡。国际能源署警告称这场战争正引发全球市场史上最严重的石油供应中断，中东海湾国家已削减至少1000万桶/日的原油产量，相当于全球需求量的近10%，而此前批准释放的创纪录4亿桶战略储备仅相当于约25天的中断规模。

在连续三个交易日收跌后，上周交易时段，比特币试图重新站上7万美元大关。伊朗对中东多处能源设施发动攻击促使油价直逼120美元，但随着以色列表态战争可能比预期更快结束后，油价回落，带动风险情绪有所回升。比特币上涨1.16至70735美元附近。，一度跌破7万美元，盘中最低触及68,814.4美元，投资者正在评价一系列央行决议以及中东局势升级所带来的影响。周三比特币还在74,000美元上方交投，本周早些时候一度逼近76,000美元。

美国10年期国债收益率在周五上涨约10个基点，达到4.37%，创下自2025年7月以来的最高水平，因为投资者继续评估与伊朗战争对通胀的影响，并为美联储更鹰派的基调做好准备。与此同时，更加敏感于短期美联储政策预期的2年期国债收益率上涨近10个基点，达到3.9%。美国债券市场出现令人不安的新动向，一些投资者甚至将其与2008年金融危机爆发前的情形相提并论。市场担心中东战争可能演变为全面能源危机债券收益率与价格走势相反，债券遭抛售时收益率会上升。

本周市场展望 :

本周（3月23日-27日），全球市场将迎来数据密集发布与地缘局势交织的关键窗口期，一系列核心经济数据与重磅事件密集登场。从各国通胀、PMI数据到央行政策发声，从G7财长会议到科技新品发布，每一项动态都可能引发市场剧烈波动，叠加美伊局势持续演变，投资者需精准把握机会、防控风险。

本周伊始, 美国、英国、法国、德国及欧元区将同步发布SPGI制造业PMI，该数据将直接影响全球权益市场估值中枢。需重点关注的是，部分国家PMI可能出现超预期表现，但实则源于成本推升而非需求改善，同时军工领域的脉冲式拉动或让数据失真，无法真实反映经济景气程度。

周末前, 七国集团（G7）财长会议同步召开，预计将聚焦油价飙升与能源安全议题，讨论联合释放石油应急储备等应对措施。与此同时, 

美联储副主席杰斐逊将发表讲话。

至于本周风险方面：

地缘与数据变量需重点警惕

除核心经济数据外，投资者还需关注五大潜在风险：

一是美伊局势持续升级或引发中东能源供应扰动，推升油价与避险情绪，利好黄金、美元等避险资产；

二是拉加德、杰斐逊等央行官员讲话若释放政策转向信号，可能快速修正市场预期，引发欧元、美元等货币短期剧烈波动；

三是多国PMI、通胀数据若出现超预期偏离，可能导致市场对经济基本面的误判，加剧资产价格波动；

四是G7财长会议若就能源政策达成重大共识，或对原油市场形成阶段性冲击；

五是欧洲夏令时切换可能引发短期交易节奏混乱，需警惕流动性波动带来的定价偏差

本周结论：

市场即将迎来又一个中东局势可能风云突变的一周。投资者在本周开始之前不太可能大举加仓，因此上周以谨慎态势收尾，仅存一线希望：多国协同行动能缓解霍尔木兹海峡周边的紧张局势。更现实的情况是，油气价格大概率仍偏向上行，高波动将导致价格大幅双向震荡。不确定性将持续令市场参与者紧绷神经。

市场认为中国受中东冲突影响相对较小，原因是中国拥有能源储备，且在替代能源领域投入巨大 — 即便在最坏情况下，也可依靠煤炭兜底。但中国自身也面临挑战：如国内的人口老龄化和房地产疲软问题。

海湾国家向美喊话 : 不废伊朗 ; 霍尔木兹永无宁日

海湾国家正陷入一场复杂的战略困境：他们虽未主动要求美国对伊朗开战，但面对伊朗已用导弹和无人机袭击六个海湾国家并封锁霍尔木兹海峡的现实，如今正敦促美方“不要半途而废”，务必彻底削弱伊朗的进攻性武器能力，以免未来独自面对德黑兰的长期威胁。能源风险上升，油价持续被注入风险溢价。

与此同时，美国正向海湾国家施压要求其直接参战，以展示地区团结。海湾国家则划下明确红线：若伊朗胆敢袭击主要石油设施或海水淡化厂，沙特可能被迫报复。这场博弈的核心在于，海湾国家既希望借美国之手永久解除伊朗的“霍尔木兹封锁”能力，又害怕被卷入一场无法掌控的全面战争。

海湾国家未求战，但忧美半途撤场，敦促彻底削弱伊朗

海湾阿拉伯国家并未主动要求美国对伊朗开战，但如今许多国家正敦促华盛顿不要半途而废，以免伊朗保留任何重大进攻性武器能力，继续威胁海湾地区的石油运输生命线及依赖该生命线的海湾各国经济。

若伊朗保有导弹、无人机及代理人网络等能力，未来任何紧张局势升级都可能被用来挟持霍尔木兹海峡及全球能源供应。

德黑兰导弹无人机袭击六海湾国，扰乱霍尔木兹航运

伊朗已用导弹和无人机袭击了六个海湾国家的机场、港口、石油设施和商业中心，同时严重扰乱霍尔木兹海峡航运。这些袭击加剧了海湾国家的担忧：除非伊朗被严重削弱，否则它将持续对整个地区进行要挟。

海湾研究中心主席直言：“如果美国在任务完成前就抽身离开，我们将不得不独自面对伊朗。”

既要应对迫在眉睫威胁，又怕卷入美以主导战争

与此同时，华盛顿正施压海湾国家参战。外交人士透露，特朗普希望展示地区对军事行动的支持，以增强国际合法性并争取美国国内支持。

但海湾国家面临战略困境：既要应对伊朗袭击的迫在眉睫威胁，又要权衡被卷入美以主导战争的更大风险。它们普遍采取审慎克制策略：捍卫主权、划定红线，但避免全面卷入这场既非由其发起、也无法掌控的战争。若伊朗越过红线袭击石油设施或海水淡化厂，沙特或被迫报复海湾国家已明确红线：若伊朗越线直接袭击主要石油设施或海水淡化厂，沙特阿拉伯可能被迫报复。

伊朗已证明其有能力封锁霍尔木兹海峡，这一危险若不加以应对，将长期存在。沙特等国不愿看到伊朗保有这种“核选项”般的威慑能力，宁愿支持美方彻底削弱伊朗，也不愿未来独自面对反复要挟。

伊朗封锁霍尔木兹能力若不除，危险长期存在

伊朗封锁霍尔木兹的能力被视为地区最大长期隐患。海湾国家担心，即使当前冲突结束，只要伊朗保有导弹、无人机与代理人网络，就能随时重启对能源生命线的威胁。

彻底削弱伊朗进攻能力已成为海湾国家核心诉求，而非单纯结束当前战争。它们敦促美国不要“半途撤场”，而是完成战略目标，避免后患无穷。

美海湾博弈加剧，彻底削弱伊朗成海湾国家核心诉求

当前美海湾博弈加剧：特朗普施压盟友参战，海湾国家则反向敦促美国“不要半途而废”。海湾国家不愿独自面对伊朗长期威胁，但也害怕被卷入更大规模战争。

彻底削弱伊朗进攻能力已成为共识，但实现路径充满风险：若美方过度行动，可能引发伊朗极端报复；若过早收手，海湾国家将长期处于要挟阴影。短期内霍尔木兹通航恢复与冲突降级仍是首要目标，中长期彻底削弱伊朗能力将成为地区安全新焦点。

结论: 

海湾国家并未主动要求美国对伊朗开战，但如今正敦促华盛顿不要半途撤场，以免伊朗保留重大进攻性武器能力，继续威胁霍尔木兹海峡与地区能源生命线。伊朗导弹无人机已袭击六海湾国机场、港口、石油设施与商业中心，扰乱海峡航运。

海湾国家面临战略困境：既要应对迫在眉睫威胁，又怕卷入美以主导战争。红线明确：若伊朗袭击主要石油设施或海水淡化厂，沙特或被迫报复。伊朗封锁海峡能力若不除，危险将长期存在。

美海湾博弈加剧：特朗普施压参战，海湾国家反向要求彻底削弱伊朗。投资者需警惕冲突长期化风险、油价高位震荡、能源供应中断持续与地区报复升级，关注霍尔木兹通航恢复与美伊谈判信号。

美元避险席卷汇市 : 全球央行陷入政策迷宫 ; 日元干预拉响 ; 欧元沦陷 ; 英镑更为严峻 ?

美元指数上周末前反弹，收报99.50，而前周线累计上涨1.67%。此轮美元走强的核心驱动力在于其避险资产的属性。随着特朗普总统誓言对伊朗发起“猛烈打击”，投资者纷纷削减跨境风险敞口，将资金转向美国寻求庇护。

美元的强势并非孤立事件

然而，美元的强势并非孤立事件，其背后是主要经济体因能源依赖度不同而出现的显著分化。高度依赖原油进口的欧元区和日本成为此次能源危机的“重灾区”。

欧元兑美元下跌，一度见七个月低点1.1410美元。市场正在抛售净能源进口国的货币。若油价持续高企，将严重打击日本和欧元区的经济，而作为原油净出口国的美国，所承受的冲击则相对较小。不过，市场也面临双向风险，一旦地缘政治出现转机，谈判取得进展，避险情绪可能迅速消退。

此外，日元的持续贬值也引发了市场对干预的警惕。美元兑日元周五一度升至159.75，创2024年7月以来新高。日本财务大臣片山皋月已发出警告，随时准备采取必要措施应对汇市的剧烈波动。分析认为，疲软的日元将进一步推高本就高昂的进口账单，加大了当局出手干预的压力。

通胀压力下日本央行的政策转向

中东冲突不仅扰乱了汇市，更可能成为推动主要央行货币政策转向的催化剂，其中日本央行的动作尤为引人注目。由战争引发的供应冲击正在加剧通胀风险，这可能促使央行加速鹰派政策进程，最早在4月再次加息。

这与日本央行过往的操作逻辑截然不同。过去，央行通常会忽略油价上涨对通胀的影响，转而优先支撑疲弱的经济。但如今，潜在通胀率已接近2%的目标，叠加日元疲软导致的进口成本上升，企业和家庭的通胀预期大幅走高。央行总裁植田和男已警告，冲突虽会损害经济，但更可能推高潜在通胀，这一风险必须警惕。

尽管市场普遍预期日本央行的政策会议将维持利率不变，但央行行长植田和男在会后的记者会上很可能重申央行继续加息的决心。日本央行的讯息将着重强调维持“政策正常化路径”，同时评估战争带来的不确定性。前日本央行官员龟田制作也指出，面对油价上涨和日元走弱，央行在应对通胀压力方面已经“落后”，政策滞后的风险正在加剧。

美联储的双重考验：利率前景与战争迷雾

未来一周，全球投资者的目光将聚焦于美国，美联储将在中东冲突的硝烟中召开政策会议。自战争爆发以来，油价飙升及其对通胀的影响，已使今年降息的预期变得复杂化。市场迫切希望从周三发布的最新经济预测和主席鲍威尔的发言中，寻找关于未来利率路径的明确信号。

美联储将连续第二次维持利率稳定。然而，战争带来的新变量——能源冲击，正迫使决策者们重新评估其对通胀和经济增长的影响。由于担心能源价格飙升会再次推高物价，投资者对降息的预期已被大幅调低。市场目前对年底前降息的押注，已从战前的两次降至不到一次。

能源价格高企只会让美联储在“更长时间内按兵不动”。此外，这也是鲍威尔在5月主席任期届满前的倒数第二次会议。在特朗普提名的新任主席人选有望接掌央行之前，未来的政策路径充满不确定性。与伊朗有关的消息将继续主导市场，投资者正焦急地等待美国退出战略时机的进一步明朗化。

英国央行的滞胀困局

英国央行也陷入了类似的棘手困境，但情况更为严峻：滞胀的风险正在逼近。一方面，能源价格高企导致1月通胀率仍高达3.0%，远高于2%的目标，这通常要求央行加息以遏制物价上涨。另一方面，最新数据显示英国1月GDP环比持平，经济增长乏力，这又指向需要通过降息来提振经济。

这种高通胀与弱增长并存的“滞胀”前景，让决策者做出利率决定前左右为难。市场预期已发生戏剧性转变：战前市场定价反映的有83%的概率降息，如今已完全转向利率将保持稳定，甚至出现了年底前加息的预期（概率为63%）。货币市场的这一转变，直接推高了英国国债收益率，10年期英债收益率一度触及六个半月新高。

在最坏情况下（油价升至140美元），英国通胀率可能突破5%，从而迫使央行加息，这或将把英国经济推入温和衰退。英国央行货币政策委员会正面临越来越棘手的权衡取舍，至少在伊朗冲突尘埃落定之前，其政策重心可能会从缓冲经济下行风险转向抗击通胀。

欧洲央行：截然不同的应对剧本

面对新一轮战争引发的通胀威胁，欧洲央行深知此次情况与2022年俄乌冲突时截然不同，且自身处于更有利的应对位置。尽管能源成本飙升再次激发了市场对加息的押注，但官员们暗示，在政策决定中不会采取任何行动，因为当前的宏观背景与政策组合已发生根本性变化。

首先，通胀起点和能源结构不同。当前欧元区通胀率为1.9%，略低于2%的目标，远低于2022年初的5.1%。同时，由于能源结构更加多元化，德国等国的天然气和电力价格仅为当年最严重时期的一小部分，这将在很大程度上抑制通胀冲动。其次，货币政策设定不同。2022年初，存款利率仍为负值（-0.5%），是刺激通胀的超宽松政策；而当前2%的基准利率被认为是中性的，意味着微调即可抑制价格增长。

结论 : 

总体而言，劳动力市场不如当年过热，各国财政政策的扩张性也有所减弱。欧洲央行官员强调，战争的持续时间是关键变量，但央行已从过去的错误中吸取了教训。斯洛伐克央行行长彼得·卡齐米尔表示，如有必要，央行可以“更快地做出反应”，并且必须保持灵活。分析普遍认为，尽管存在相似之处，但本轮冲击与2022年不同，欧洲央行没有理由偏离其“看穿”策略，至少目前如此。

权力真空紧握海峡命门 ; 油价金价何去何从?

伊朗高层阵亡引爆权力真空，最终得霍尔木兹海峡者才能宣告胜利，油价狂飙金价萎靡？一场关于通胀、利率与生存权的豪赌才正在上演。

以色列国防部长卡茨证实，伊朗最高国家安全委员会秘书拉里贾尼已死亡。

在伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡后，拉里贾尼填补权力真空，成为伊朗战时事实上的行政领导人，负责统筹武装力量、战略决策与对外沟通，是维系伊朗政局稳定、平衡激进势力的关键人物。

他的离世直接导致伊朗决策层陷入真空，指挥体系出现断档可能，内部权力面临二次洗牌，军方强硬派掌权概率大幅上升，中东冲突进一步扩大的风险急剧升温，盘中直接原油、黄金短线双双下挫。

同时美国总统特朗普寻求将访华行程推迟“一个月左右”，专心应对伊朗战争，已经提前押注了中美会谈利好的权益市场迎来整体调整。

黄金：避险支撑强劲 ; 美联储鹰派预期压制涨幅

受伊朗局势持续恶化推动，市场避险需求大幅升温，为金价提供强力支撑。周二国际金价继续低位震荡，现货黄金持平于每盎司5005.32美元。但与此同时，投资者在美联储货币政策决议前保持谨慎，叠加高通胀环境下降息预期持续降温，黄金上行空间明显受限。

黄金上周五下跌逾10%，至每盎司4,477美元，正朝着自1983年以来最大的周度跌幅迈进，因中东紧张局势升级导致能源价格飙升，并打击了近期降息的希望。在五角大楼部署三艘军舰和数千名海军陆战队员的消息传出后，价格进一步下滑，交易员将美联储在十月加息的可能性定为50%，因对持续通胀的担忧加剧。

作为无息资产，黄金在利率高企阶段机会成本上升，呈现“避险托底、利率封顶”的震荡格局。

原油：能源设施遭袭 ; 油价冲高刷新阶段新高

伊朗对阿联酋关键能源基础设施发动新一轮突袭，沙阿气田、富查伊拉石油工业区起火，霍尔木兹海峡附近油轮遇袭，这条承载全球约五分之一石油运输的战略航道近乎停摆。

受供应中断预期驱动，国际油价大幅走强：WTI原油连续上涨3.6%至96.95美元/桶。

自冲突爆发以来，油价累计涨幅已达40%，创2022年以来新高，成为推升全球通胀的核心变量。

同时欧洲理事会主席：欧盟需为对俄对话做准备，虽然现阶段欧盟首要任务是加大对俄经济压力、以各类手段支持乌克兰，但暗示如果全球能源价格继续维持高位，则需要做好与俄罗斯对话的准备。

金油联动逻辑：通胀走高压制降息，收益率牵制金价

原油与黄金呈现清晰的通胀—利率—收益率联动关系：油价暴涨快速推升全球通胀预期，导致市场大幅下调美联储降息预期，美国国债收益率随之走高。

黄金虽受益于地缘避险，但作为无息资产，对收益率上行高度敏感，持有成本上升直接压制其涨幅，形成“油价大涨→通胀回升→利率预期上修→黄金承压”的核心交易逻辑。

结论: 

目前市场依然围绕霍尔木兹海峡进行博弈，不管最终美国是否退出，是否宣布自己胜利，能控制霍尔木兹海峡的一方才是最终的胜利者。

同样虽然伊朗的一把手遇难但是伊朗仍然拥有霍尔木兹海峡的控制权，并且从武器生产，到食物、饮用水，还有反抗侵略的名族情绪，均显示起具备持久战的潜力，持久战本身也是伊朗的战略计划，所以霍尔姆斯海峡大概率会继续关闭，从而继续推升油价，同时只要美国国债收益率继续上行，黄金则会继续维持弱势震荡。

同时新的权利交替，是内部权利斗争导致政权瓦解，还是新的核心人物登场时势创造新的英雄，市场拭目以待。

本周海外重要经济事件和事项概览 :

周一（3月23日）：美国1月营建支出月率(%) ; 欧元区3月消费者信心指数初值 ; 美国3月纽约联储制造业指数 ; 美国2月工业产出月率(%) ; 美国1月季调后新屋销售年化总数(万户)

周二（3月24日）：日本2月全国CPI年率(%) ; 欧元区3月SPGI制造业PMI初值 ; 英国3月SPGI服务业PMI初值 ; 英国3月CBI零售销售差值 ; 美国3月SPGI制造业PMI初值 ; 新西兰联储主席布雷曼发表讲话

周三（3月25日）：澳大利亚2月统计局CPI年率-季调后(%) ; 英国2月CPI年率(%) ; 英国2月零售物价指数年率(%) ; 英国2月未季调输入PPI年率(%) ; 美国2月批发库存月率初值(%) ; 美国截至3月20日当周EIA每周原油进口变动(万桶) ; 

周四（3月26日）：德国4月Gfk消费者信心指数 ; 欧元区2月季调后货币供应M3年率(%) ; 美国截至3月21日当周初请失业金人数(万) ; 澳洲联储助理主席肯特发表讲话

周五（3月27日）：英国3月Gfk消费者信心指数 ;  英国2月季调后零售销售月率(%) ; 欧元区2月欧洲央行1年期CPI预期(%) ; 美国3月密歇根大学消费者信心指数终值 ; 美联储副主席杰斐逊发表讲话

风险提示

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